風險與報酬相稱

金融市場最歷久彌堅的真理之一就是,報酬和風險有關。所謂風險是指,遭受損失的可能性。如果你購買收益率3%的國庫券,你確定可以獲得3%的利息,這是美國政府所保證的收益。如果你購買普通股票,而你預期它的股利為3%,股價也會上漲,到頭來,你可能會非常失望。股利可能會縮水,股價也可能不漲反跌。投資風險是指預期報酬未能實現,以及資產價格下跌的可能性。一般而言,天下沒有白吃的午餐,為了吸引投資人購買風險較高的證券,就必須支付較高的報酬。換言之,要獲取較高的報酬,就得承擔較多的風險。

表1列出七十五年間美國市場報酬與風險的關係。表中沒有列出不動產,因為沒有長期數據可資比較。


以我們手邊的數據看來,不動產的報酬與股票差不多。表中所列的資產中,股票的報酬最高,平均年報酬大約是10%,其中包括股利收入和資本增值。資本增值來自於公司盈餘和股利的與時增長。但是,股票的高報酬伴隨著較高的變動性,也就是較高的風險。某些年度,股票損失超過四分之一的價值。有些時候,股票報酬連著三年都是負數,例如從二○○○年到二○○二年。

過去五十年中,股票投資人其實經歷數次嚴重的空頭市場。表2列出股票在這些空頭市場下跌的幅度,以及由谷底回升到下跌以前價位所需要的月數。注意,千禧年初的空頭市場股市下跌45%,這是二次大戰後最嚴重、歷時最長的空頭市場之一。另外,類似一九七三到七四年的空頭市場,股市要花五年的時間,才能恢復到下跌前的水準。當今投資人對投資股票的風險,和投資遭受重創的可能性,記憶猶新。人生中有些不得不忍受的事情,例如塞車、電話行銷員,以及愛管閒事的親戚。如果你是股票投資人,不時出現的空頭市場也是無可避免的。

可喜的是,股市大多時候是向上走的。如果衡量五年或十年期間的股票報酬,即使是在二○○二年為止的十年期間,我們可以看見主要趨勢的走向仍是上升的。以十年的投資期間來看,股票的報酬通常顯著高於債券(不過,二○○二年為止的十年間,債券報酬優於股票)。如果你希望獲取較高報酬,股票的機會比較好,只是你必須忍受不時會發生的股價大幅下跌。

優質長期債券平均年報酬率大約是6%,不過它的報酬變動幅度比股票小得多,可能遭受的損失也低得多。不過仍然有某些年度,債券價格下跌的幅度大於債券利息的補償,債券投資人因而蒙受損失。例如,一九八○年代早期,某個美國國庫券的投資組合損失了10%。但是和股市下跌相比,債券壞一年仍屬情節輕微。


通貨膨脹與投資風險 以價格變動而言,現金投資是最安全的投資類別。即使在利率最低的時期,現金投資也不會產生負報酬。當然,現金投資也多少有風險,那就是通貨膨脹。通貨膨脹是所有金融工具都要面對的風險,現金也不例外。簡單地說,只要有通貨膨脹,金錢便沒有恆常的價值。由最近的歷史看來,我們財務交易用的美元,其價值隨著時間日益貶落。如表4所示,美元價值下跌的比率在不同期間的差異很大。

即使是那些把錢藏在床墊底下的人,也要面對通貨膨脹的風險。當他們把錢從床墊底下拿出來時,錢的價值可能已經不如從前。任何投資報酬都會受到通貨膨脹的影響,但是通貨膨脹對債券投資的影響尤甚,債券投資人會蒙受雙重損失:一方面,債券利息的實質價值會因為通膨而下跌;另一方面,通膨嚴重時,債券利息會上升,以吸引投資人購買(例如,一九八一年的通貨膨脹率高達10%,美國國庫券的報酬率即高達兩位數),但是債券利息上升時,已發行債券的價格就會下跌,債券投資人因而進一步遭受資本損失。 四類資產中,只有不動產不怕通貨膨脹。長期而言,股票對通貨膨脹也有抵抗力;不過短期來說,遇到嚴重的通膨,股票和債券是半斤八兩,一樣糟糕。由此可知,一個明智的投資組合不能只有單一資產類別。接下來,我們就要進入本書的投資實務部分。    

結語

現在,你已經開除你的投資顧問,鎖定四個主要投資類別,並且瞭解風險和報酬的關係。現在,你已經準備就緒,可以邁向獲致財務保障的十項簡要守則。



穩健理財十守則‧華爾街聽不到的投資真心建言!本報內容摘錄自《穩健理財十守則》、天下文化出版,連載為期3個月)

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